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      CPI虽上行但首席策略更担心通缩

      本报记者 顾月 ?#26412;?#25253;道

      4月11日国家统计局发布数据显示3月份全国居民消费价格指数CPI同比上涨2.3%工业生产者出厂价格指数PPI同比上涨0.4%总体来看均出现反弹态势

      如果将时间轴拉长来看可以发现自2014年以来CPI同?#26085;?#24133;一直处于3%以下最高也仅为2018年2月的2.9%多数时间都处于2%以下但2014年之前几年则经常突破3%最高甚至超过6%与此同时在这五年的时期内中国的货币政策经历了从宽松到收紧再到?#34892;ԣ?#36817;期再次出现偏宽松迹象的政策

      今年两会期间发布的政府工作报告也提出要深化利率市场化改革降低实?#19990;?#29575;水平目前中国经济究竟处于什么周期为何在近年CPI保持稳定的同时资产价格出现上涨面对这样的经济状况货币政策又应该如何操作

      对此21世纪经济报道专访了中泰证券首席经济学家李迅雷和东方证券首席经济学家邵宇

      李迅雷认为中期来看CPI已经很难再次走高甚至还会继续回落从CPIPPI和GDP增速等多项数据来看目前中国经济主要面临通缩压力

      邵宇认为目前M2增速-GDP增速-CPI增速的差值转为负值说明经历了比较强?#19994;?#21435;杠?#35828;?#25972;但考虑到大幅度去杠杆会带来资产负债表收缩的效应今年已经开始调整变为?#23454;?#30340;流动性供应

      CPI很难再走高

      21世纪CPI当月同比增速在2014年以后就保持在2%左右没有突破3%是否可以认为近年的CPI是保持在低位的原因是什么中长期看CPI走势将会如何

      李迅雷CPI的走势变化其实和经济形势变化如GDP增速的变化具有一致性自2014年后尤其是2016年以来中国的经济增速一直在放缓因此CPI也较低目前我国经济增速已经从高速增长转为中高速增长并且经济增速还没有见底下一阶段的目标可能变为4%5%左?#19994;?#20013;速增长因此我认为短期中期来看CPI已经很难再次走高甚至还会继续回落

      邵宇近期CPI反弹主要是受到猪肉等食品价格的影响和短期的供给因素有关但我认为不具有可?#20013;?#24615;目前中国经济仍然偏弱考虑到需求端不具有大幅度增长的可能因此除非服务业价格大幅度上调否则CPI中长期内不具备反弹的可能性

      21世纪近年来PPI同比增速波动一?#21271;?#36739;大去年在4%左右但今年以来又接近0波动比较大的原因是什么中长期看PPI是否会出现通缩

      李迅雷一方面工业在经历去产能后2017年2018年PPI都出现了较大幅度上涨导致基数比较高今年增速就受到限制另一方面PPI主要体现的是工业品价格和经济周期关系很大PPI增速较低也表明工业目前面临通缩压力

      我判断今年的PPI增速还会继续下调甚至出?#25351;?#22686;长一是全球经济面临回落近期IMF已经下调了美国日本等主要经济体的增长预期外需可能会出现减弱二是目前我国大量的?#34892;?#20225;业仍然面临债务过重问题股权质押融资也没有得到明显解决固定资产投资增速较低

      邵宇2016年开始的供给侧改革对上游的产能进行了压缩这使得产能稀缺价格上升在传导中下游的产品价格利润在一定程度上提升导致20172018年PPI的上涨但今年去产能基本结束PPI也?#31361;?#22238;到一个比较?#38477;?#30340;水平此外近期响水工业园区爆炸等工业区危险事件导致多处化工园区开始排查整顿也可能在未来短期内影响PPI走势但考虑到经济下行风险通缩可能性仍然存在

      货币政策还需考虑资产价格

      21世纪近几年CPI同比增速一直较为稳定但是资产价格尤其是房价涨幅较大综合来看你认为中长期内中国经济面临的究竟是通?#31361;?#26159;通缩货币政策的锚是否需要调整

      李迅雷从CPIPPI和GDP增速等多项数据来看目前中国经济主要面临通缩压力经济下行压力也在进一步加大从经济增长要素来看一是中国的人口红利正在消退出现未富先?#31232;?#30340;局面二是全球对知识产权的保护力度都在加大而近年全球?#38469;?#36827;步也在放缓?#38469;?#36827;步有限三是我国在近几年经历了从资本短缺到资本增多的过程资本回报率下降在这样的情况下我国的货币政策表述已经从稳健?#34892;ԡ?#25913;为稳健此外自供给侧改革后金融业增速明显放缓目前的水位是比较低的货币政策仍有宽松空间

      邵宇近期房地产市场又有上涨势头目前市场也十分担心资产价格的快速上行问题如果再来一次2016年那样的大涨酝酿的资产泡沫会快速增加对经济的负面影响非常大因此目前货币政策也需要考虑房价股市等资产价格此前预?#39057;?#38477;准降息不会在较短时期内变?#19978;?#23454;

      21世纪根据今年的政府工作报告今年要深化利率市场化改革降低实?#19990;?#29575;水平缓解小微民营企业融资难融资贵的问题你如何看待中国目前的实?#19990;?#29575;水平如果今年要降低实?#19990;?#29575;政策上应如何操作

      李迅雷总体来看我国利率市场化程度?#36824;?#23454;?#19990;势?#39640;远大于无风险利率因此今年缩小市场利率和无风险利率的差距即信用利差是解决融资问题的关键从货币政策上来看通过释放流动性来缓解信用利差问题仍然是必须的但也要注意到随着基础货币投放方式的变化?#31361;?#24065;乘数的减小单纯的降?#23478;?#32463;很难起到精准刺激的作用中国经济稳增长还需要财政政策的发力

      积极的财政政策一是减税降费二是扩大对基建医疗教育扶贫的投资努力刺激投资和消费另外建议可以加大国债的发行规模和力度通过发行国债的方式来满足财政刺激需求增加中央政府而非地方政府的负债率

      邵宇一般来?#25285;?#23454;?#19990;?#29575;水平名义利率水平通胀如果要降低实?#19990;?#29575;水平一方面?#19978;?#21150;法降低名义利率水平需要央行加大对流动性的保护以及商业银行要定向对实体经济释放流动性另一方面可以考虑通过货币政策或财政政策刺激通胀增强经济活力来解决

      此外我建议在财政政策方面进行供给侧减税目前中国企业所得税?#21183;?#39640;再加上增值税员工社保开支等等中国企业在国际上很难具备竞争力给企业降成本迫在眉睫就降成本而言主要就是给企业减负直接目标就是降低企业的资本成本最优方法就是降低企业边?#39318;?#26412;成本即供给侧减税近期的政策也可以看出目前在推行降低企业增值税和社保费率这些都是降低企业边?#39318;?#26412;成本的方?#20581;?/p>

      21世纪此前M2增速-GDP增速-CPI增速的差值一直是正?#25285;?#20294;2017年2018年以来差值转为负?#25285;?#22914;何看待这个转折以及你如何评价2018年下半年以来M2增速下降并维持低位

      李迅雷近期随着广义货?#20197;?#36895;下滑差值变负说明目前中国面临一定的通缩压力导致M2增速下滑的因素有很多一是基础货币投放方式转变外汇占款增?#30475;?#22823;幅度增加到目前在0?#22791;?#36817;二是固定资产投资增速下滑等但综合来看目前的M2增速不算低货币政策还有宽松空间

      邵宇以前差值长期为正值和此前我们一直是加杠杆政策有关而目前的负值和2017年以来的去杠杆政策相关表明出现一定通缩压力M2增速-GDP增速-CPI增速的差值转为负值说明经历了比较强?#19994;?#21435;杠?#35828;?#25972;但考虑到大幅度去杠杆会带来资产负债表收缩的效应今年已经开始调整变为?#23454;?#30340;流动性供应

       

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