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      资金面月末效应再现 流动性维持紧平衡

      段思宇

      ?#29616;?#37325;启公开市场操作后2月25日央行继续开展400亿元的逆回购操作当日无逆回购到期实现净投放400亿元另据Wind数据本周还有600亿元的逆回购到期

      货币市场月末效应又来颇具代表性的Shibor上海银行间同业拆放利率和银存间质押式回购利率出现回升中国民生银行首席研究员温彬对第一财经表示近期流动性主要受货币派生放缓地方债发?#24615;?#22810;月末监管效应等因素影响总体处于紧平衡状态下短端利率压力小幅回升

      关于货币政策业内普遍认为货币政策有进一步宽松空间尤其是央行公布四季度货币政策执行报告后去掉了关于货币政策中性和?#25276;?#36135;币供给总闸门的表述中信证券固收首席分析师明明对记者称接下来降息和扩表皆有可能当然也或有新工具的出现

      资金面月末效应凸显

      临近月末货币市场显现短期扰动2月25日Shibor多数上行延续近日短升长降格局其中隔夜1周和2周期限的Shibor分别上涨17.4bp5.8bp和11bp3个月Shibor微涨至2.7520%6个月和9个月和1年期限的Shibor分别下行0.4bp0.2bp和0.4bp

      事实上自去年下半年以来在流动性环境整体宽?#19978;n?#27599;逢月末资金利率总出现上行市场流动性分层也时有发生明明告诉记者这种周期性紧张并非是受流动性总量影响而是因为以银行为主导的金融机构融出意愿不足背后最大的因素则是监管考核

      据了解目前针对银行主要有两大监管体系一是银监会的银行风险监管核心指标和监管级CAMELS+体系二是央行的MPA宏观审慎评估体系考核明明分析称在两类监管体系诸多指标当中对流动性影响最大的是流动性风险指标和MPA的宏观审慎资本充足率前者按月报送时点考核后者按季报送时点考核所以对流动性产生的影响主要集?#24615;?#26376;末和季末

      公开市场方面?#29616;?#22830;行重启逆回购操作2月20日开展了200亿元的7天期逆回购因当日无逆回购到期实现全部净投放这距离上次央行开展公开市场操作过了10个工作日之后央行又于2月22日开展了400亿元逆回购操作实现净投放400亿元

      值得注意的是除了开展逆回购操作外央行还于2月21日发放抵押补充贷款PSL719亿元用以对冲税期高峰中央国库现金管理到期等因素业内人士分析称春节央行适时重启公开市场资金投放来应对企?#21040;?#31246;和政府债券发行等影响表明其呵护流动性的态度

      整体来看2月中上旬流动性处于较为充裕的水平前期央行流动性投放效应显现短期春节过后资金面平稳货币市场利率大体呈现下行趋势银行间市场债券市场票据市场等市场利率皆出现不同程度的下行同时债券市场涨跌互现

      1周Shibor由2月1日的2.72%下行至月中的2.35%DR007银行间7天质押式回购利率再度出现与OMO公开市场操作利?#23454;构?#29616;象华泰策略团队曾?#19994;?#20154;分析称宽松的流动性环境亦为市场春季躁动形成助力10年期国债收益率下行明显对A股估值修复形成利好

      但由于节后一周央行通过逆回购和MLF到期净回笼流动性10635亿元且未作任何对冲流动性总量已有所下降这在公开市场业务交易公告的表述上有所体现央行公告由之前的银行体系流动性总量处于较高水平转为近期的银行体系流动性处于合理充裕水平

      另据Wind数据本周公开市场将有600亿元央行逆回购到期分别是2月27日和3月1日到期200亿元和400亿元地方债方面本周约有1665亿元地方债发行节奏紧凑因此从量上分析考虑到逆回购到期及地方债发?#24615;?#22810;等因素央行可能会继续展开适时适量的逆回购操作削峰填谷平抑短期流动性波动

      ?#36824;?#24635;体而?#35029;?#36817;期流动性供求扰动因素有限2018年央行通过降准等措施实现的长期资金投放已在银行间形成充裕的流动性DR007紧贴7天逆回购利率2.55%低位运行并时有突破银行超储率亦有所提高资金利率下行正逐渐传导至信贷市场另外通常来说春节后一两个月是传统的资金宽松时期再加上适时合理的流动性投放多位券商分析师预计资金面大概率保持偏宽松状态

      货币政策仍有较大空间

      自1月金融统计数据公布以来超出市场预期的四万亿天?#21487;?#34701;引发热议但市场认为社会融资规模和广义货币的合理增长体现了逆周期调节的要求是前期货币政策效果的集中体现

      数据显示2019年1月社会融资规模增量为4.64万亿元比上年同期多1.56万亿元1月末社会融资规模存量为205.08万亿元同比增长10.4%增速比上月末高0.7个百分点比上年同期低2.3个百分点

      关于社融新增规模较多的原因央行调查统计司司长兼新闻发言人阮健弘分析1月社融增速明显回升显示出金融对实体经济的支持力度加大是货币政策效果逐渐显现的结果

      回顾2018年自二季度以来每个季度央行流动性投放均超1万亿累计实现超4万亿元的资金投放与此同时央行数量工具的使用也转向长期流动性投放二季度以来通过降准释放的资金占总释放量的80%以上逆回购和MLF投放占比有所降低

      另外从货币政策的特征来看央行出台的结构性政策较多主要包括定向降准扩大合格担保品?#27573;?#21019;设TMLF工具创设CBS央行票据互换等其目标多为刺激银行信贷从而定向滴灌小微民营企业的贷款融资

      值得注意的是近日发布的2018年四季度货币政策执行报告中去掉了关于货币政策中性和?#25276;?#36135;币供给总闸门的表述更加强调逆周期调节和结构性货币政策缓解小微民营企业融资问题明明分析中性和闸门的消失往往意味着边际宽松的货币政策在全球增速放?#28023;?#26410;来不确定性增加的背景下去杠杆的节奏和力度存在进一步放缓的可能预计未来货币政策仍有边际宽松的空间

      继续实施稳健的货币政策并不意味着货币条件维持不变而是要根据形势发展变化动态优化和逆周期调节适度熨平经济的周期波动在上行期防止经济过热和通货膨胀在下行期对抗经济衰退和通货紧缩

      对此明明预计未来降息和扩表皆有可能降息方面方式可能有很多种更大概率是调整OMO政策利率其他还包括创新工具并给予利率优惠等扩表方面当前货币政策传导机制仍受到阻滞可以动用价格工具也可以选择进行主动扩表亦不排除有新工具的出现

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