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      为兑付风险上保险 公募基金放开信用衍生品投资

      郭璐庆

      [随着此次监管和行业协会同时发布公募基金投资信用衍生品指引及估值指引放开信用衍生品的投资将有助于缓释信用风险此举也被认为是给暴露在违约风险中的公募基金一道护身符]

      近日证监会发布2019年第1号公告公布了公开募集证券投资基金投资信用衍生品指引下称指引同?#20445;?#22522;金业协会也发布了证券投资基金投资信用衍生品估值指引试行

      记者了解到信用衍生品的作用是转移和分散信用风险能够形成市场对参考实体信用风险的均衡价格提高高信用风险债券产品的市场流动性

      2019年新年伊始便陆续有16大机床MTN00118华阳经贸CP001等数只债券公告违约业内人士分析随着国内债券市场信用风险的逐步暴露和违约增加信用衍生品?#21215;?#20540;将逐渐体现

      信用衍生品在国际上主要是CDS信用违约互换在国内包括CRMA信用风险缓释合约CRMW信用风险缓释凭证和CLN信用联结票据相当于投资者买了一个保费可以保证如果出现信用风险或者发生违约的时候对手方也就是卖CDS的机构进?#20449;?#20184;赔付的比例按照合同约定通常是根据购买份额进行全额赔付上海某券商资管人士解释

      北京一位资深公募债券基金经理表示公募基金放开信用衍生品的投资有助于缓解信用风险不过对基金投资?#27492;担?#35748;识和运用也需要一个过程

      缓释信用风险

      信用衍生品是指符合证券交易所或银行间市场相关业务规则专门用于管理信用风险的信用衍生工具

      按照国际互换衍生品协会ISDA的定义信用衍生品是一系列从资产上剥离转移信用风险的金融工程?#38469;?#30340;总称其中CDS是将参考资产的信用风险转移给信用卖方的交易

      在CDS交易中购买者定期向CDS出售者支付保护费用当参考资产出现信用事件?#20445;?#26631;的资产的损失由卖方承担

      这里面交易双方分为信用保护的买方和卖方买方希望通过支?#20817;?#23450;的费用将信用风险转移至卖方而卖方提供对于潜在违约的保护承担本不属于?#32422;?#36164;产的信用风险并收取一定的保费

      早年国内发过两轮类似国际上CDS的信用衍生品当时不管是银行间市场还是交易所都想推信用缓释工具CRM这种创新品种金融机构也是怕出风险其发行对象主要还以国企和央企为主从去年民企债券违约?#29616;?#20043;后监管也开始鼓励发行CRM这轮发的主要是银行间的CRMW比较多的标的资产是民企债券上述上海券商资管人士表示

      一般情况下CRMW的发行方主要是债券主承销商或者大的综合性担保机构剩下的就是银行和券商作为主承销商目前以银行间市场的CRMW为主

      1月15日江苏银行19新誉SCP002的CRMW创设说明书显示本期凭证采用实物结算的方式若满足实物结算条件在实物结算日凭证持有机构按照标的债务票面金额向创设机构交割与凭证名义本金金额等值的标的债务创设机构在同日向凭证持有机构支付实物结算金额

      国内CRMW基本需要实物交割要求必须手里有券再交割给发行方进?#20449;?#20184;上述上海券商资管人士表示发行CDS的都是基本面非常好的民企这些民企如果发行债券时不连带发行CRMW也能发出来债但就是成本可能高一些现在金融机构发行CRMW也都集中在优质民企

      放开基金投资衍生品

      此前由于黑天鹅不?#24076;?#20844;募基金也成为踩雷大户随着此次监管和行业协会同时发布公募基金投资信用衍生品指引及估值指引放开信用衍生品的投资将有助于缓释信用风险此举也被认为是给暴露在违约风险中的公募基金一道护身符

      今年以来陆续有债券公告违约包括18华阳经贸CP00116大机床MTN00118康得新SCP001等最近的是1月18日17众品MTN001未按时兑付本息已构成实?#24066;?#36829;约值得一提的是17众品MTN001的发行人河?#29616;?#21697;食品有限公司的控股子公司河?#29616;?#21697;食业股份有限公司发行的债券16众品02也在年初出现违约

      公司肯定是尽量防范不要出现信用风险但踩雷的事情很难说就算以前不踩雷也不代表以后不会?#21462;?#19978;述北京债券基金经理称

      公开资料显示CDS最早出现在20世纪90年代的美国随着CDS合约在1998年被标准化之后10年CDS市场经历了飞速发展CDS的创立使得信用风险工具的流动性问题得到解决信用风险可以进行定价和交易企业发行债券的成本得到大幅下?#25285;?#20063;转移了担保方的风险

      根据指引规定基金投资信用衍生品的应当按照风险管理的原则以风险对冲为目的并遵守证券交易所或银行间市场的相关规定中国证监会认定的特殊基金品种除外并?#19968;?#24065;市场基金不得投资信用衍生品

      指引也指出基金管理人应当加强基金投资信用衍生品的交易对手方创设机构的风险管理合理分散交易对手方创设机构?#21215;?#20013;度对交易对手方创设机构的财务状况偿付能力及杠杆水平等进行必要的尽职调查与严格的准入管理

      基金业协会表示国际上信用衍生品主要是CDS的主流定价方法包括等成本参考法基于信用利差的方法信用套利模型现金流折现模型基于评级的违约率方法等

      美国的CDS是可以在没有债券标的的情况下裸卖空的这很容易导致信用风险价格的波动加大也会造成市场投机行为的出现但该情形在中国并不存在CDS对于信用风险的交易跟期权一样有很大的杠杆无形之中会放大信用债市场风险的波动而在国内主要是CRM的形式并对CRMA和CRMW均有杠杆率要求其中CRMW总规模杠?#35828;?#20110;5倍上述上海券商资管人士也表示

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